在我们看到股票市场投资高回报率的同时，还应该看到它的高风险，股票投资的标准差在所有投资渠道中是最高的。一个国家的保险资金进入股票市场的政策是和资本市场的发展状况以及股票市场的系统风险有很大的关系。我们要制定正确的保险资金入市政策，就应该对我国股票市场的系统风险作出客观的估计和评价。

　　 一、基于市盈率的分析

　　 根据我们的计算，我国股票市场合理的市盈率应该小于１３倍（美国过去１００年时间里，平均市盈率为１４．８倍，这可以佐证我们的结论）。但现实中，我国股票市场的市盈率一直在３０倍以上，远远高于国际上主要证券市场的市盈率（参见图１和表１），股价严重被高估，作为机构投资者无法获得正常的投资收益.从１９９１年至２００３年，我国股票交易投资者累计亏损８０００多亿元（参见表２）。

　　 二、基于市净率的分析

　　 为了从多角度分析我国股票市场的系统风险，我们参考一下世界发达国家和发展中国家股票市场市净率（参见图２）。市净率是某个股票市场的总市值与该股票市场所有上市公司净资产之比，从表中我们看出，大多数发展中国家的市净率都是在１左右。美国股市的市净率从１９００－１９９８年间的历史平均值是０．７，小于１。在图２中，我们绘制了２００３年世界主要市场的市净率的分布曲线，香港、美国、东京三个市场的大多数股票的市净率都分布在１左右，而我国股票市场的市净率分布和其他国家有明显的差异，比较多的股票的市净率分布在３左右，但没有一只股票的市净率小于１，市净率大于７的股票也相当多。可见，我国股票市场的价格是高度扭曲的。

　　 因此，有人曾经做过形象的比喻：香港的股票市场是太平洋，而内地的股票市场像青海湖。青海湖因为地处封闭的环境，因而可以保持很高的海拔。内地股票市场因为资本项目的严格管制，因此可以维持较高的市盈率不破灭。资本市场越来越快的国际化步伐则使境内与境外市场的管道要打通，内地股市的价格形成机制及价格水平必然会和国际市场接轨。

　　 三、结论：冷静看待保险资金投资股票市场的绩效

　　 从国外保险业发达国家的经验看，保险公司确实是作为机构投资者成为资本市场的主导力量，但前提是其资本市场比较完善，上市公司的投资价值较高，保险公司入市可以分享经济增长带来的收益。我们在谈保险资金直接入市，经常有一种观点说资本市场的发展需要保险基金这样的大机构投资者，以改变市场上的投资者机构。但事实上，保险公司入市也好，不入市也罢，其目的只有一个，那就是扩大其资产与负债匹配的空间，提高保险资金运用收益率。如果证券市场中缺乏具有投资价值的投资品种，保险基金无法获得比较稳定的回报，即便允许保险基金直接入市，保险公司也不可能将大量资金投入股市，成为重要的机构投資者可能只是一些人美好的一厢情愿。

　　 可见，问题的根本似乎不在于保险公司要不要成为资本市场的主导力量，而在于如何进一步完善我们的资本市场，深化国有企业改革、完善公司治理结构、提高企业经济效益和市场竞争能力，从而真正提升中国上市公司的素质，这才是保险基金进入股市的根本保证。显然，要做到这一点，我们还有很长的路要走，在较长的时间内，我国股票市场的系统风险仍然比较大，难以对提高保险基金投资绩效发挥太大的作用。